民营环保企业成债务违约重灾区 78家环保上市公司经营情况全扫描
2018-07-17 能者 阅读:

    今年上半年,盾安、中安消、凯迪、神雾等环保领域上市公司接连出现债券违约事件。


    截至6月25日,共25只债券违约,涉及金额253亿元,同比增加81亿元,2017年违约数量下滑的势头被扭转。违约涉及的企业有14家,涉及上市公司6家,其中2家为环保上市公司(神雾环保、凯迪生态),另有2家为环保上市公司的大股东,其中盾安环境控股股东盾安集团则更是爆出了450亿元债务危机,环保企业债务违约风险显现。


    5月中旬,东方园林债券原计划募集10亿元仅募得5000万元,发行规模大幅低于预期,市场对环保民营企业债务风险的担忧集中爆发。


    更为严峻的是,环保行业上市公司的业绩总体上呈现下滑态势。


    截止7月13日,43家环保上市公司发布了2018年上半年经营情况业绩预告,预计合计实现净利润中位数50.16亿元,同比下降19.70%。整体上看,环保行业中报增速整体放缓,主要原因是部分环保公司业绩下滑严重,严重拖累了整体业绩,2018年中报预计净利润亏损额合计是2017年的9.15倍。


    环保企业出现多家债券违约情况,主要源于近年来行业难以持续的发展模式。


    2015年以来,PPP模式在环保领域广泛应用,迅速提高了上市公司在手项目规模。但是这种发展模式导致,大量项目处于建设期,对资金占用较大,回款周期较长,推高了环保工程类公司(尤其是PPP板块)的资产负债率,部分公司现金流恶化。


    事实上,PPP对于环保上市公司来说可能是一种饮鸩止渴式的订单获取方式。按照行业内的说法,PPP既是天使,也是魔鬼。本质上,PPP是政府举债的一个新的方式。只不过这个本质经过PPP化妆,打扮得很漂亮。有的地方政府原有的举债模式行不通,融资平台受限,因房地产调控土地财政难以为继,转而开始大规模发展PPP。


    如果地方政府违约,对于涉足的环保上市公司将遭遇巨大的风险。在获取多个PPP项目后,国内一家大型环保上市公司高层曾在一次内部会议上说,“地方ZF不是违不违约的问题,而是何时违约”。


    这种模式一旦遭遇严苛的宏观调控,很容易成为引爆债务违约的导火索。


    今年以来,包括环保行业在内的各个行业开始遭遇宏观方面“去杠杆、紧信用、严监管”的环境,再融资难度加大。金融机构对PPP项目的贷款持谨慎态度,导致PPP项目进程拖慢。

在这种大背景下,加上多家环保上市公司业绩不及预期,导致市场对环保上市公司的前景忧虑重重。

   

    纵览78家主要环保上市公司2018年一季度经营情况,会发现存在众多的问题。


27家上市公司流动比率低于1

    流动比率是流动资产对流动负债的比率,用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前,可以变为现金用于偿还负债的能力。


    一般说来,比率越高,说明企业资产的变现能力越强,短期偿债能力亦越强;反之则弱。一般认为流动比率应在2:1以上,流动比率2:1,表示流动资产是流动负债的两倍,即使流动资产有一半在短期内不能变现,也能保证全部的流动负债得到偿还。


    但是环保行业流动比例大部分都低于2,且有27家上市公司低于1。其中被曝出债券违约的*ST凯迪流动比率只有0.65。


2018年一季度78家环保上市公司流动比率排名


47家负债率超过50%,7家负债率超过70%

    流动比率外,另一个重要指标就是负债率。被曝出违约的几家环保上市公司负债率都非常高。


    今年一季度,神雾环保资产负债率为60.91%,*ST凯迪资产负债率为72.58%,盛运环保资产负债率为72.57%,东方园林资产负债率为70.1%。几家企业今年一季度应付债券分别为4.43亿元、1.9亿元、9.73亿元、21.87亿元。


    事实上,2015年以来,上述60家公司整体的资产负债率逐年提高,监测、节能、水处理行业尤为明显。

环保板块资产负债率


2018年一季度78家环保上市公司资产负债率排名


46家公司经营活动产生的现金流量净额为负数

    偿还债务核心是经营活动产生的现金流量净额,截止今年一季度,78家环保上市公司,有46家经营活动产生的现金流量净额为负数,龙头上市公司碧水源更是高达-16.36亿元。


    经营活动产生的现金流量净额为负,说明经营过程中应收账款过多,现金收入少,说明公司采取的是市场扩张的战略,这个阶段侧重在市场份额的增长上,成长期企业这样的现象比较多。但这种方式要求企业有很强的融资能力,否则后续发展会出现问题。


    而现阶段,环保行业公司的融资能力受宏观环境影响,大幅下降。


2018年一季度78家环保上市公司经营活动产生的现金流量净额排名



2018年中报预计净利润亏损额合计是2017年9.15倍

    2011年以来,环保板块业绩一直保持高速增长。


    根据券商统计的60家环保上市公司的业绩情况,板块整体营收增速自2011年以来均保持在18%以上,复合增长率达到22.92%。2017年,60家公司合计实现营业收入1649亿元,同比增长25.24%;实现归母净利润221亿元,同比增长21.52%。


    但是到了今年上半年,截止7月13日,43家环保上市公司发布了2018年上半年经营情况业绩预告,预计合计实现净利润中位数50.16亿元,同比下降19.70%。2018年中报预计净利润亏损额合计是2017年的9.15倍。


    从细分行业来看,水处理、固废、监测领域的营收、净利润增长均最为显著,利润与收入增长基本保持一致;大气领域自2015年以后净利润增速出现了明显的下降,行业景气度下降;节能领域由于受到神雾环保和神雾节能的影响,业绩波动较大。


2018年一季度78家环保上市公司归母净利润增速排名